第九章 风险管理
第一节 风险管理概论
四、风险管理的发展演变
事实上，金融中介为客户提供风险管理业务已有久远历史。早在意大利文艺复兴时期的商人银行，就为国王、教皇以及一般商人管理金融风险。但严格地讲，现代意义上的风险管理技术却是随着资产组合理论的提出才出现的。以下将对风险管理的过去和未来作一简单的回顾和展望。
（一）传统金融风险管理
最早的风险管理是基于企业管理中的财务分析体系，通过一些静态的指标或者附注的形式来揭示风险。以金融机构为例，传统的风险管理方法主要有以下几种：
1.传统的信用风险管理
传统的信用风险管理方法主要包括专家法、信用评级法和信用评分法等。
（1）专家法：典型的如信贷决策5C法，该法主要由专家（通常为授信部门的主管）根据借款人的品格（character)、资本（capital）、偿付能力（capacity）、抵押品（collateral）以及经济周期的形势（cycle conditions)这五大因素对借款人的还款意愿和还款能力作出全面的分析，并作出信贷决策。?此外，美国的CAMEL模型也流传甚广。
（2）信用评级法：典型的如OCC（office of the comptroller of the currency,美国货币监理署）贷款评级法，它主要将贷款的投资组合划分成五个不同的等级，对每一级别计提不同的应提取损失准备金的比例，再通过加总计算，评估贷款损失准备金的充分性。在此基础上，一些金融机构拓展了OCC的评级方法，开发出更适合自身具体情况的内部评级系统。
（3）信用评分法：这类方法通常被表述为定义在基于财务比率集合的多维空间上的一类分类问题，主要有著名的Z-score模型和在此基础上改进的ZETA模型。下面以Altman（1968)的z值模型为例，其具体形式如下：
=1.2X+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X3
其中石为营运资本/总资产比率；龙为留存盈余/总资产比率；力为息税前收益/总资产比率；X为股权的市场价值/总负债的账面价值比率；Xs为销售额/总资产比率。商业银行凭借上式，可以根据借款人的各项财务比率加权计算得到一个确定的z值，若该值低于临界值（根据Altman的计算，为1.81)，则该借款人就将被归于信用不佳，其贷款请求就极有可能被拒绝。。
2.传统的利率风险管理
利率变动直接影响固定收入证券和贷款组合的价值，因此利率风险是商业银行和投资银行所面临的最为主要的市场风险。传统的利率风险管理主要有缺口分析以及久期和凸性分析。
（1）缺口分析（gap analysis)。缺口分析的关键在于对资产和负债利率敏感性的衡量，即对利率水平的可能变化引起资产和负债价值水平变化的衡量。具体来说，缺口分析首先确定一个分析期（如一年），然后分别考察对利率变化敏感的资产和负债，两者数量上的差额就是缺口。利率风险由利率变动所产生的净利息收入变化来刻画，在数值上近似等于缺口和利率变化的乘积：净利息收入变化=缺口x利率变化缺口分析并不复杂，但它只适用于表内资产的利率风险管理，并且它也仅注重利息收入而无视资产价格变化，在分析金融风险上还是过于粗糙。
（2）久期（duration）和凸性分析（convexity analysis)。久期的概念最早由Macaulay于1938年提出，用于分析债券组合的利率风险。久期是生息债券在未来产生现金流的时间的加权平均数，其权数是当期现金流的现值在债券当前价格中所占的比重。其基本的计算公式如下：
其中，D为债券持续期，w，为t期现金流量的时间权重，T为债券的成熟期，CF为t期现金流，y为该债券的到期收益率，为该债券的当前价格。通过数学变换上式为：
也就是说，债券价格的比率与持续期和利率变动成比例，持续期反映了债券对利率变动的敏感度。而凸性则是债券价格对利率的二阶导数，即：凸性反映了债券的利率弹性，即持续期本身也会随着利率变化而变化，它与持续期的结合使用可以更好地反映利率风险，特别是在利率变化较大时债券价格的变化。
3.统计分析与场景分析
统计分析一直是用以测度风险的常规方法，模型的主要思想是考察影响组合收益的因素，并使用最小二乘法等计量技术估计它们之间的相关关系参数。这些参数反映该组合收益对不同风险因素的反应程度，这也就提供了可以相应对冲某类风险的技术指标。但该法容易受数据的制约，主要适用于资产构成基本上是可交易证券的金融机构，如投资银行。
场景分析要求风险管理者设想投资组合可能出现的状态，并考察在极端情况出现时的可能损失。选定一个随机变量（如外汇汇率）随时间的变化过程，这就产生一系列的场景；找到在这些场景下的现金流（或资产的会计价值）；对其他相关变量反复上述步骤：最后获得综合的结论。场景分析的适用性较广，受数据制约的影响较小。但往往也很难对组合可能出现的状态及概率作出准确的判断，为此又不得不采用主观的评估方法。
（二）现代金融风险管理
20世纪70年代是现代风险管理发展的重要时期。70年代以前，由于固定汇率制盛行，利率在各国受到较为严格的管制而波动不大，金融衍生工具的交易不活跃等原因，金融机构的风险管理主要以信用风险管理为主。进入70年代以来，世界各国的汇率制度和利率管理体制都相继发生变化，牙买加体系下的浮动汇率制取代布雷顿森林体系下的固定汇率制，利率管制也逐步放松并最终走向市场化，如表9-2所示。市场风险随着利率、汇率和股价波动性的增加以及国际资本流动在金融全球化背景下不断扩大而不断增加。金融衍生工具的出现为对冲和转移风险提供了有效的市场手段，但金融衍生工具的杠杆效应又使其自身成为风险极大的金融工具，成为现代金融风险管理的核心问题之一。在这背景下，出现了基于现代金融理论的第二代金融风险管理技术，其中又以运用金融工程技术进行风险管理最为引人注目。根据John Finnerty的定义，金融工程包括创新的金融工具和金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题给予创造性解决。系统来评估交易头寸和度量金融风险；1994年，JPMorgan银行公开了其开发的RiskMetrics系统，主要运用于市场风险的度量，由此预示着一个以VaR为核心工具的市场风险量化管理时代的到来。而市场风险的量化管理也带动了信用风险管理的量化和创新，使后者在20世纪90年代发生了革命性的变革。这一时期的风险管理，由过去主要注重信用风险管理发展到信用风险管理和市场风险管理并重，并兼顾流动性风险管理、操作风险管理和法律风险管理的全面综合的风险管理系统。现代金融风险管理是本章学习的重点，第三节和第四节将分别对市场风险管理和信用风险管理进行较为详细地介绍。
（三）金融风险管理的发展趋势整体风险管理（total risk managenment，TRM）是风险管理发展的新趋势，尽管与现代金融风险管理技术相比，TRM还不成熟，但它开辟了金融风险管理的新视野。TRM强调金融资产价格变动的概率（probabilities）、风险价格（price)以及风险管理者的偏好（preferences)在风险管理中的作用。其中，概率用于衡量风险的可能性，价格是经济主体为规避风险而必须支付的金额，而偏好则决定经济主体愿意承担和应该规避的风险份额。通过对上述三个因素系统地、动态地测量和决策，以求得风险管理中的客观测量值与风险管理者的主观偏好达到最优均衡。T
RM针对风险管理方法对市场突发风险、信用风险以及操作风险等不能很好适用，以及风险管理方法过于依赖客观概率的弱点，强调风险管理是风险识别、风险测度和风险控制三个过程的有机统一。明确了风险的有效控制才是风险管理的最终目标，而这必然涉及风险管理者的风险偏好和风险价格因素。因此；纯榨考虑风险可能造成损失的客观概率，只关注风险的统计特征，并非系统的风险管理的全部。因为概率不可能反映经济主体本身对所面临风险的意愿或态度，它无法决定经济主体在面临一定风险时愿意承受和应该规避的风险的大小。完整的风险管理不但要计量出面临的风险的客观大小，还应当考虑风险承担主体对风险的偏好，这样才能真正实现风险管理中的最优均衡。
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